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毫无疑问，2017年是首次代币发行（以下简称ICO）的一年。这个年份吸引了大量投资者涌入数字货币市场，初创公司项目筹集到了创纪录的资金金额。然而，尽管ICO允许数字货币项目通过直接向投资者出售其代币来筹集资金，但这种众筹方式最终导致了它的衰落。

初期，许多人利用当时宽松的监管环境，利用ICO推出了不成熟和欺诈性项目。据研究显示，2017年有80%的ICO项目都存在欺诈嫌疑。然而，2018年的熊市让局面有了变化。随着数字货币行业的日趋成熟，各国政府加强了对数字资产市场的监管和审查。结果，证券型代币（以下简称STO）在数字货币市场中开始出现，为行业提供了一种符合法规的融资方式。

证券型代币究竟是什么？在传统金融体系中，证券是具有货币价值的可替代且可转让的金融工具。证券主要分为两类：一种是股权（如苹果股票），为投资者提供上市公司的一部分所有权；另一种是债务证券（如美国国债或公司债券），代表着与政府或企业之间的借贷关系，并为持有者支付利息。证券型代币作为数字时代的延伸，如果发行人遵守相关法规，其主要优势在于易于交易，能够为区块链行业和传统金融市场之间搭建桥梁。

这一特性在房地产投资信托（REIT）的代币化中尤为突出。传统REIT的投资者只能在资产出售之前将资本锁定，但代币化后，投资者可以直接购买资产的代币并在二级市场进行交易。这一模式既对企业有利，因为无需等待资产出售才能筹集资金，也对投资者有利，因为他们可以在不锁定资本的情况下参与其中。同时，证券型代币还具有全球性交易的特点，投资者可以在全球范围内自由交易。

区分证券型代币和实用型代币的关键在于是否符合SEC的Howey测试标准。根据SEC的规定，如果一个数字资产满足以下条件，它就会被视为证券型代币：投资者投入现金，贡献者投资于共同业务，并期待从第三方或发起人的经营中获利。

证券型代币是否将成为数字货币市场的主流？目前为止，124个通过STO方式筹集资金的代币共募集了9.53亿美元。相比之下，仅在2019年上半年，通过交易所公开发行（IEO）的方式募集资金的项目就达到了16.72亿美元。IEO项目在短期内可能取得成功，但从长远来看却不一定。与ICO相比，IEO具有一定的筛选机制和进步，但其监管框架仍然脆弱。而证券型代币已经受到了较为严格的监管，未来它可能会成为数字货币行业的可预期发展方向。

尽管证券型代币目前仍处于起步阶段，但许多人认为它是该行业的未来，因为它为传统行业与区块链行业的融合提供了一种便于监管的方式。随着随着交易平台的完善和投资者群体的扩大，越来越多的资产可能会以证券型代币的形式进行代币化，最终成为主流应用。

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